大宗商品再掀涨价潮：这一次的通胀，会像 2021 年那样猛吗？

原创 王克丹 2026-10-29 17:59 安徽

世界银行最新预测显示，受全球冲击影响，2026 年整体大宗商品价格预计飙升 23%，随后在 2027 年回落 7%。其中，金属价格将上涨 25%，铝、铜、锡均有望创下历史新高；受中东战争影响，全球能源价格预计上涨 32%，达到四年来最高水平；全球石油供应则下降 5.2%，为除 2020 年全球衰退外 40 多年来的最大降幅。这似乎又是一次典型的供给冲击推动物价上涨的周期，全球同涨，但我们真的需要担心通胀赶快把钱拿出来投资或者消费吗？

这还真有离我们很近的周期，也就是 2020—2021 年的数据来作对比。虽然两次造成供给冲击的因素不同，但大宗商品涨价本身非常类似 —— 当年反而更夸张：原油、金属、农产品的涨幅都比今年高。铜价较疫情低点累计上涨超 145%，铝最大涨幅近 79%，CRB 商品指数自底部累计涨超 120%，原油 2021 年全年上涨约 50%。只是今年是在高基数上继续上涨，在绝对价格上创造了历史新高。因此，当年那轮涨价的传导路径，恰恰是判断本轮影响的重要参考，恰恰相反，老读者应该知道，当时我们的系列文章要警惕的依旧是通缩螺旋的风险，回过头去看，还真就是即便在供给冲击的大背景下依旧出现显著的收缩螺旋压力。

为了理解这个问题，我们需要看传导必须分对内和对外两条线来看。

对外，几乎毫无疑问是高通胀预期。 2021 年欧美通胀明显上行：美国 12 月 CPI 同比升至 7.0%，欧元区 12 月 HICP 同比 5.0%，英国 12 月 CPI 同比 5.4%，均处于多年高位；到 2022 年全球主要经济体加息前，欧美单月通胀甚至冲到 10% 左右 —— 美国 2022 年 6 月 CPI 同比一度达 9.1%，创 40 年新高。

但要清醒的是，当年通胀更高，并不全是供给冲击的功劳。2020 年疫情冲击下还有大规模宽松货币政策 —— 货变少了、钱却发得极多，货币供给呈台阶式抬升。错误的货币政策＋供给冲击，共同酿成了 80 年以来最高的通胀。

而这次是央行加息＋全球供给冲击的组合。通胀仍会传导，但大概率不会像上次那么高，预计高点也就 3%~5% 之间、很难突破 5%。原因有二：一是央行持续加息；二是基数效应 —— 尤其美国从 2021 年至今通胀就没真正下来过，高基数下仍维持高通胀，如果再叠加 AI 对就业市场的冲击，可能要更依赖贸易逆差来均衡。特朗普搞了几年，贸易顺差也没改善、甚至还有加剧迹象 —— 这是市场供需决定的。

对内，我们的传导完全不一样。

我们 2021 年经历过 13.5% 的 PPI 增长；今年 9 月 PPI 同比 5.0%，是今年最高值，未来可能还要涨一些。但我们的传导机制完全不同 —— 是供给冲击＋需求收缩，需求表现甚至不如 2021 年疫情时期。

关键现象是：PPI 冲到 13.5% 时，供给端价格用 "爆炸高" 形容都不为过，但哪怕考虑几个月到半年的传导，我国 CPI 也只有 2%~3%—— 供给端的涨价根本传导不到内部需求。企业唯一能做的，就是把商品多往国外卖：越是供给冲击，国外物价上涨对高性价比商品的需求越紧迫，出口就越强势；相对应的，内需还在削弱。

这次大概率也是同样局面：供给冲击下维持 0~1% 的通胀低位运行，掩盖了一部分通缩压力；利润流向产业链上游，比如矿产、半导体产业的上游；而下游只能靠卖给国外需求来赚钱。不能出口的商品，在需求收缩下企业压力巨大、还不敢涨价 —— 一涨价就有的是供给，需求收缩下消费者自然选择更具性价比的商品，这就涉及企业生存问题了：卷价格好歹有市场，赔本也赚个吆喝；一旦涨价，很快就被挤出市场。

说到底，供给冲击之下，全球通胀预期并不乐观，稍微能反制的锚点在央行 ——供给冲击＋紧缩货币政策，可以让这次通胀不至于攀升到 5% 以上。但麻烦在于，2020 年以后全球政府又加了一波杠杆，连玩了几十年低利率发债的日本都顶不住加息了，政府债务压力与可持续性问题越发严峻，比如法国削减开支引发的矛盾计划。

而对内，则是另一种景象：供给冲击＋逆周期调控，但要与需求收缩、居民偿债拉扯，大概率仍是通缩压力大于通胀压力。真正的压力不在生活成本的提升，而在于挤死中间环节之后的就业问题。

可以预见的传导：外部供给冲击叠加逆周期调控，政策始终要在需求收缩、居民持续偿债修复资产负债表的底层约束里艰难权衡，通缩压力大概率持续压倒输入性通胀的力量。和海外居民在疫情阶段获得财政转移、资产增值扩表的路径完全不同，国内居民部门正处在漫长的去杠杆周期，房产资产估值承压、债务本息刚性约束不变，现金流优先向偿债倾斜，主动压制可选消费与新增信贷，中游制造企业被双向挤压。

这就意味着，本轮外部大宗商品上涨，不会转化为居民感知明显的消费品通胀，可能面临基础物资支出被迫小幅抬升，但非必须品消费加速萎缩的现象，企业端持续被压缩毛利的中间环节，会率先收缩资本开支、削减用工（劳动者的阻力最小），利润挤压最终转化为就业吸纳能力的下滑，形成大家更不敢消费的合成谬误。输入性涨价只是表层扰动，居民资产负债表的修复周期才是决定国内宏观走向的底层主线，比起担心物价走高，产业链中间环节出清带来的就业压力，才是更需要重视的风险。

各家有各家的痛苦。对外是高通胀与政府债务之间的进退维谷，对内是供给冲击叠加需求收缩和居民去杠杆下的通缩与就业的拉扯，谁也不比谁好过，但一定警惕高喊大通胀要来了鼓励把钱拿出来的群体，相反，这种巨大的不明朗下，防风险依旧是当下最可靠的选择。

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